收购带动业绩较快增长,毛利率小幅下降 2017上半年,公司实现收入5.78亿,同比增长30.7%,增长原因主要是因为本期较上年合并报表范围增加所致。2016年9月,公司非公开发行股票募集资金拟购买标的公司事项顺利完成过户;至此,公司直接持有乌毡帽酒业有限公司和浙江唐宋绍兴酒有限公司 100%的股权。2017年上半年,上述两家公司实现净利润1560.14万和139万。由于去年合并报表基本是从四季度开始,因此今年公司收入增长预计仍有保障。另外,公司2016年12月通过竞标收购塔牌绍兴酒业14.78%的股权,上半年投资收益同比增长321万。毛利率方面,由于原材料成本上升,本期公司产品毛利率为42.57%,同比降低2.24 pcts。
   
管理费用提升,财务费用降低,整体期间费用率维持稳定 2017年上半年,公司期间费用合计为10.82亿,同比增长29.87%;期间费用率为18.71%,同比微降0.12 pcts。具体来看,上半年销售费用为5164万,同比增长27.84%,主要是因为人员数量增加致职工薪酬增长。但是公司销售费用率从去年同期9.13%降低至8.93%,维持较为平稳;另外,管理费用为5743万,同比增长63.29%,主要是因为职工薪酬、无形资产摊销以及业务招待费增加较多影响。管理费用率由去年同期7.95%提升至9.93%;财务费用方面,上半年为 -88万,去年同期为774万,明显降低。原因主要是因为2016年公司完成再融资,并且用募集资金补充流动资金后归还银行借款,导致本期财务费用大幅减少。
   
员工持股价格倒挂,股价安全边际较高 公司第一期员工持股计划于2016年9月完成登记,参与者包括 131 名中层及以上管理人员和技术骨干,一共认购286万股,购买均价13.64元。目前股价已经高于当时认购成本,股价具有一定安全边际。同时,通过员工持股计划也有助于激发员工活力,提升公司经营效率。
   
盈利预测与评级: 2016年下半年,公司通过非公开发行股票募集资金,收购了乌毡帽酒业有限公司和浙江唐宋绍兴酒有限公司100%的股权。同年12月份,又竞标取得塔牌绍兴酒业14.78%的股权。通过一系列的收购,公司业绩有望维持较快增长。我们预测2017/18/19 年EPS 分别为0.41/0.48/0.55 元,目标价14.5元,维持“增持”评级。
   
风险提示:原材料价格上涨超预期,市场拓展不及预期。